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　　1、通胀在现阶段不是主要问题，购买力才是。2、虚拟货币体系不可跟踪，但已经在影响现有信用机制。3、关税影响无需过分夸大。4、新消费的主题在东西方各自演化，本质都是适应当前分配体系极端化的产物。

　　传统信用体系向新体系的迁移正在发生。加密货币的流行已经在影响美国的信贷消费数据准确性，大量的交易在传统金融体系外发生。不存在只扩张信用不伴生风险的金融工具，借助

　　关税影响没有想象中的大。对于关税的应对，动销本身就弱的行业反馈补库不明显。很多公司选择加快周转来应对不确定性。目前普遍直接来自中国的占比在10-20%的水平，与进出口数据一致，中美脱钩已成既定事实

　　通胀只会走向两个极端，不存在温和通胀的路径。一方面是通胀是具有自我实现的，提前抢购导致通胀的实际到来；另一方面从终端零售获取的数据显示客流增客单减的消费降级趋势。这两个方向如何能够互相抵消，也最终反映衰退现实。

　　全球均呈现不同程度的贫富分化：目前中高端需求在大部分市场仍能保持稳定，但低端市场仍在加大价格竞争，此轮财产性收入的提升对于普罗大众没有明显受益，这也导致了现有的全球分工和分配体系的可持续性被持续削弱。

　　东西方都自发走向了新消费趋势：1.传统零售积极拥抱AI，进行客户咨询、优化搜索（目前集中在前端领域）；2.美国企业学习中国，强化线.新消费的轻时尚和年轻化，美国依靠培育钻石，中国携手古法工艺。4.DTC渠道变革，中国回归线下触发，美国发力直播电商。

　　地缘政治削弱供应链稳定性：美国介入委内瑞拉的方式使得国际常规外交的作用日益削弱，国际贸易互利的基础已经被动摇，因而规模经济性可能要让位于供应链安全性的考量，制造业和基础消费承担成本会进一步挤压其他终端。

　　大宗商品价格传导机制不畅：本轮贵金属价格上涨对于终端需求已经从抑制转向促进，但是基础原料的波动巨大，对于很多没有完整工业体系的地区可能面临剧烈的结构性摩擦，进而导致优势产业衰落和转移。如果全球财政体系风险等级提升，会削弱现有的信用体系，并导致货币流动性受挫，商品和价格传导机制波动。

　　人民币及品牌出海受挫：目前人民币海外推广依旧依赖于中国产能而非影响力，品牌出海也来自于定价权和生态位此消彼长的机会，在缺乏稳定政治和经济环境的区域进行投资可能面临无法收回的风险。

　　商业地产受高利率影响极大，继续有损于办公物业及相关业态：商业地产由于普遍负债经营，高利率长期维持导致租金收益难以覆盖债务利息，办公物业空置率继续上升且供给没有出清。这加重了写字楼相关商业的租金压力和客流压力 ，并导致相关衍生品资产包坏账和违约风险提升，产生连锁反应波及商业银行体系。

　　中信建投证券社服商贸行业首席分析师。本科毕业于西安交通大学，研究生毕业于美国约翰霍普金斯大学，从事社会服务行业研究六年，对于免税、酒店、餐饮、平台经济等行业拥有深度研究见解和丰富行业积累，曾获得水晶球社会服务行业最佳分析师第一名，新浪最佳分析师等评选。

　　陈如练：社服商贸行业分析师，上海财经大学国际商务硕士，2018年加入中信建投证券研究发展部，曾有2年国有资本风险投资经验。目前专注于免税、餐饮、酒店、旅游等细分板块研究。2018、2019、2020年Wind金师团队成员，2019、2022年新浪金麒麟最佳分析师团队成员。